核心觀點(diǎn)
?.采暖季限產(chǎn)到期，北方重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)解除，利空螺礦比走勢;
?.螺紋鋼基本面短期供需雙強(qiáng)，中長期供給壓制需求走弱。而鐵礦石基本面礦難兌現(xiàn)供給偏緊，需求釋放走勢偏強(qiáng);
?.螺注漿超前小導(dǎo)管紋低基差、鐵礦高基差相對位置利于做空螺礦比;
?.螺礦比運(yùn)行區(qū)間較2018年將會下移，關(guān)注做空螺礦比機(jī)會，建議做螺紋05合約與鐵礦09合約。風(fēng)險點(diǎn)需注意限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期、成材需求持續(xù)向好和礦石縮減不及預(yù)期。
一、限產(chǎn)解除，利空螺礦比
2018年開始的藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年計劃以及采暖季限產(chǎn)政策相比2017年取消“一刀切”，實(shí)行錯峰生產(chǎn)，整體上力度相對寬松。春節(jié)后受天氣因素影響，限產(chǎn)仍是黑色市場短期炒作的焦點(diǎn)。尤其北方空氣質(zhì)量持續(xù)較差，2月20號，河北四市啟動重污染天氣紅色應(yīng)急響應(yīng)。3月1號唐山下發(fā)通知啟動重污染天氣Ⅰ級應(yīng)急響應(yīng)。螺紋盤面從3600反彈至2800，鐵礦從625跌至590，螺礦比短期有所走強(qiáng)。
但我們預(yù)計螺礦比上升是難以長期持續(xù)的。中國環(huán)境監(jiān)測總站預(yù)計，3月下旬空氣質(zhì)量轉(zhuǎn)好，13號河北省即通知解除各市重污染天氣Ⅰ級應(yīng)急響應(yīng)。而且無論是藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)計劃還是秋冬采暖季限產(chǎn)政策，都是在3月31日截止。限產(chǎn)解除對鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的影響是利空成材，利多原料，螺礦比中長期將會走弱。
二、螺紋供需面利空
1、產(chǎn)量庫存壓力不減
前期北方地區(qū)重污染天氣持續(xù)，限產(chǎn)政策頻發(fā)，全國高爐開工率幾乎持平，唐山地區(qū)高爐開工和產(chǎn)能利用率也是緩慢恢復(fù)。螺紋鋼產(chǎn)量節(jié)后環(huán)比快速增加，上周產(chǎn)量為節(jié)后首次突破2018年均值。庫存也持續(xù)累積，總量達(dá)1359.25萬噸，環(huán)比增55.87萬噸。高產(chǎn)量高庫存壓力下螺紋難有較強(qiáng)走勢。
2、終端需求短期無虞長期存憂
盡管陰雨天氣依然持續(xù)，但下游開工逐漸好轉(zhuǎn)，整個資本市場的火爆推動了現(xiàn)貨市場的樂觀情緒，上周五市場建材成交量突破20萬噸，已達(dá)旺季水平，上海線螺終端采購量與全國主流貿(mào)易商建筑鋼材周度日均成交量均環(huán)比增加。
分別來看的話，房地產(chǎn)新開工保持高增長，但后端竣工及銷售頹勢不改，后端壓力將逐漸向上傳導(dǎo)，房地產(chǎn)對于鋼材消費(fèi)的拉動作用短期無虞但長期存憂。基建項(xiàng)目密集開工，投資有所反彈。
綜合來講，螺紋的供需面短期轉(zhuǎn)向雙強(qiáng)，對于下游需求的釋放仍將反復(fù)炒作，但中長期來看，供給側(cè)改革周期轉(zhuǎn)變下需求穩(wěn)中偏降，在現(xiàn)貨拉升盤面跟漲之后，高產(chǎn)量高庫存來做空的安全邊際會更加確定。
三、鐵礦供需面利多
1、供給縮減預(yù)期兌現(xiàn)
鐵礦在春節(jié)前后主要是炒作淡水河谷礦難的供給縮減預(yù)期，強(qiáng)勢拉升礦價。但是短期內(nèi)至少目前對一季度進(jìn)口礦供給的影響還未顯現(xiàn)，主要由于礦山發(fā)貨到港的時差以及存量的抵補(bǔ)效應(yīng)。我們預(yù)計淡水河谷鐵礦發(fā)運(yùn)在二季度及之后逐漸會有供給偏緊的實(shí)質(zhì)影響。而且從周度數(shù)據(jù)來看，四大礦山發(fā)貨前三周持續(xù)增加，上周有所下降，整體同比仍處于高位。北方六港到貨量按運(yùn)輸時間測算預(yù)計近期有所增加，但一季度外礦發(fā)運(yùn)淡季，二季度整體到貨量將會下降，供給端利多礦價。
2、鋼廠補(bǔ)庫需求釋放
前文提到節(jié)后鋼廠開工率恢復(fù)受限，原料端鐵礦的需求還沒有明顯起色，節(jié)后兩周伴隨各地陸續(xù)復(fù)工，日均疏港量有所上升，但受短期限產(chǎn)炒作影響持續(xù)回落。不過也可以看出，同比往年疏港量整體處在較高水平，環(huán)保限產(chǎn)的力度整體上是放松的。后期開工率及產(chǎn)能利用率提升，鋼廠利潤反彈，在新一輪補(bǔ)庫需求帶動下將會提振礦價。綜合來看，后期供給偏緊需求向好局面下大概率利好礦價走勢。
四、基差驅(qū)動，利空螺礦比
按華東現(xiàn)貨價計算，螺紋鋼基差隨著盤面強(qiáng)于現(xiàn)貨，快速收窄處于低位，對空頭較為有利。而連鐵交割主力為金布巴粉，折合盤面后相比升水70元/噸左右，在較高位置。基差角度對于螺礦比走勢也是利空的。
五、螺礦比走勢看空
統(tǒng)計05合約螺礦比歷史走勢來看，區(qū)間范圍整體上從15、16年的[4-6]抬升到17、18年的[5-9]，均值水平持續(xù)上行，主要得益于供給側(cè)改革下鋼企持續(xù)高利潤，鋼廠相對上游更強(qiáng)勢。隨著供給側(cè)改革大環(huán)境的周期轉(zhuǎn)變，我們預(yù)估螺礦比整體運(yùn)行區(qū)間較2018年有所下移。
今年比較大的一個變化就是巴西淡水河谷礦難，在市場預(yù)期和資金炒作下礦價不斷抬升，相對而言螺礦比有一波大的下跌。而后市場關(guān)注轉(zhuǎn)為需求端，限產(chǎn)短期趨嚴(yán)下螺礦比有所回升。
但到4月份限產(chǎn)解除，鋼鐵旺季已過，高產(chǎn)量壓力下螺紋偏弱，而供給收縮鐵礦偏強(qiáng)的局面下可伺機(jī)做空螺礦比，建議做螺紋05合約與鐵礦09合約。風(fēng)險點(diǎn)需注意限產(chǎn)再次趨嚴(yán)、成材需求持續(xù)向好和礦石縮減不及預(yù)期
